近期原木期貨的交易邏輯是什麽
期貨日報
目前距離首個合約LG2507交割尚遠，錨定臨近月份現貨價格預期，當前盤麵整體估值偏高。
近期原木期貨市場交易邏輯在兩方麵：一是檢尺徑標準差異問題引發期貨估值修複，二是一季度現貨上漲預期帶動原木估值上行。
交割“檢尺差”及倉單成本方麵，在實際交割過程中，原木體積測量較現貨貿易存在偏差，市場以2024年12月19日江蘇地區首筆期轉現業務的4%作為“檢尺差”去交易，盤麵應升水現貨4%左右。疊加一季度現貨錨定未來倉單成本，盤麵估值進一步上移。
需求方麵，港口出貨量在2024年12月份整體表現穩定，出庫量的向下拐點晚於往年同期。一方麵，需求整體穩定偏好；另一方麵，2024年12月山東到港量較為集中，現貨價格下行壓力加大，部分貿易商采取“以價換量”方式，帶來港口出貨增量。
進口方麵，2024年12月底新西蘭假期影響階段性原木發運，以一個半月的銷售期估算，對應2月進口量季節性下降。2025年春節較早，在庫存整體維持中性的格局下，若節後需求好轉，帶動加工廠備貨，則現貨價格存在上漲預期。
原木一季度現貨價格上行預期暫無法證偽，但市場對持倉成本對應的盤麵估值仍存在分歧。
倉單邏輯應以交易預期為主，而非以當前現貨錨定的倉單成本為主。倉單成本邏輯：原木品種特性為低貨值、高儲存成本，且無法長期保存。目前距離2507首個交割合約尚遠，當下市場多以當前現貨價格作為基準，加上較高的儲存費用，往往導致持有成本偏高。市場需要注意風險在於：1．期貨交易應以交易預期為主，本質上是對未來現貨價格的預判；2．以持有成本理論來錨定6個月後的倉單成本，未考慮現貨波動帶來的價格風險，平白承受持倉損耗，不符合期現套利邏輯；3．最低交割品選擇方麵，目前以5.9m中A作為替代交割更有性價比，同時需考慮舊貨折價問題。
估值邏輯應以未來現貨價格預期為錨，4—7月往往呈下跌趨勢。現貨估值邏輯：從曆史價格出發，7月為季節性淡季，往往處於全年價格中部偏低位置。從曆史價格規律來看，除2024年之外，1—3月、4月往往是現貨價格的提升期，4—7月現貨價格通常呈下跌趨勢。
原木露天堆放，儲存時間較久容易引起質量問題。從持倉理論出發錨定臨近月現貨價格，根據下遊低庫存及補庫需求分析，預判3月現貨價格上漲確定性較大。6—8月江蘇市場處於梅雨季節，現貨儲存困難，價格偏弱。若以一季度現貨提升期的價格預期錨定7月淡季合約倉單成本，不符合交易邏輯。
原木從估值預期疊加倉單成本分析，倉單成本=現貨價格（預期）+漲尺+倉儲成本+資金利息+交割費用ⱥ‡貼水。以臨近月現貨價格預期作為基準，更貼近盤麵估值，5.9米規格輻射鬆替代交割更具備性價比。
1．以倉單開始注冊時間節點，4月現貨價格預期為基準。假設3—4月現貨提漲20元/方，不考慮交割舊貨前提下，取3.9米小A~5.9米中A規格交割，不同規格單品對應的無風險套利持倉成本在870~890元/方。
2．以臨近月為基準，5月、6月現貨價格更靠近2507合約估值，且交割仍在免堆期內。假設5月現貨較一季度回落10元/方，取3.9米小A~5.9米中A規格交割，不同規格單品對應的無風險套利持倉成本在850~870元/方。
3．以6月現貨價格預期為基準， 6月為需求淡季，假設現貨較當前平水，不同規格單品對應的無風險套利持倉成本在838~857元/方。若考慮最低交割品，不同規格單品對應無風險套利在830~850元/方。
從原木市場基本麵邏輯來看，需求端在一季度存在邊際改善，但整體供需仍處弱平衡格局。原木下遊加工廠逐步進入停工階段，港口貿易商陸續封庫，現貨市場購銷趨於清淡，春節後存在需求回暖預期。從長期看，2025年新西蘭原木供應仍維持高峰。2024年12月新西蘭向中國發貨量達145.6萬方，環比增加13%，2025年1月仍有到港壓力，2月到港季節性下降，全年供應預計穩定。從地產投資角度看，2025年預計地產需求仍同比下行，但在強政策托底下，下降幅度收窄。2025年原木市場供需整體仍維持弱平衡格局。
從估值邏輯來看，7月為季節性淡季，往往處於全年價格中部偏低位置，若以一季度現貨提升期的價格預期錨定7月淡季合約倉單成本，不符合交易邏輯。以臨近月份（5月、6月）現貨價格預期作為定價，更加貼近盤麵實際估值。原木倉單成本為動態成本，將伴隨現貨成本等因素變化而改變。一般而言，通常實際進入交割月完成現貨交割比例較少，期現公司在交割月前以現貨銷售方式處理，可節省10元/方交割費用。上述測算的倉單成本均為理論無風險套利的持倉成本，而商品期貨市場往往無法長期給出無風險套利空間。
我們認為，目前距離首個合約LG2507交割尚遠，錨定臨近月份現貨價格預期，當前盤麵整體估值偏高。但新品種上市前期易受市場情緒影響，原木市場多空分歧加大，春節前注意波動率風險。
風險因素：地產需求、現貨流動性、國際貿易關係、資金麵等。（作者單位：中信期貨）
（文章來源：期貨日報）